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PE求套现投资份额转让渐热

发布时间:2020-03-26 16:30:41 阅读: 来源:早餐车厂家

本报记者 潘沩 上海报道

当一些PE机构在寻求并购退出套现时;另一些PE机构正开始寻找心仪的并购对象。

6月25日,用友软件(600588.SH)公告,拟将其持有的北京瑞友科技股份有限公司(以下简称“瑞友科技”)18.7%的股权,以7537万元的价格,转让给达晨创投旗下的几只基金。

达晨创投一位员工私下告诉记者:“用友软件在里面,瑞友就上不了市,所以用友要转让。而且瑞友目前正在证监会排队,IPO一开,马上能上市,我们觉得项目本身也不错就投了。”

他补充说,“我们最近看了很多撤材料的企业,觉得这是个机会,接下来可能会做一些pre-IPO项目的投资。这并不影响我们的投资风格。别人想卖,我们觉得是机会就敢接。”

其实,达晨创投接盘用友所持瑞友科技股权并非孤案。

过去一段时间以来,虽然私募股权市场日渐清淡,披露的投资案例日益减少,但PE机构通过买老股来入主公司的案例却逐渐热闹起来:中信产业基金向TNT快递买下天地华宇;红杉买老股入主中通快递都是其中的典型。

先行者中信产业基金

“中信产业基金、鼎晖投资都在跟VC(风险投资基金)谈,看VC有什么适合的项目出售。据说中信产业基金三期基金还有40多亿,鼎晖人民币二期基金还有35亿,它们弹药充足。还有很多大规模的外资基金,也在疯狂找买项目的机会。但目前真正达成这样交易的,主要是中信产业基金。”一位财务顾问人士如是说。

中信产业基金资金充足有数据为证:2011年秋季,其发起募集规模为100亿人民币的三期基金;差不多在同一时间,其发起募集预计规模为50亿-60亿元人民币的中信夹层基金。中弘地产(000979.SZ)、方大特钢(600507.SH)曾先后公告,各自投资中信夹层基金1亿元人民币。

中信产业基金披露的并购案例,主要是之前被报道的以7.5亿元人民币,全资收购天地华宇(全称“上海天地华宇物流有限公司”。)6月27日,天地华宇回复,中信产业基金对其的收购还在交易中,不方便接受采访。

天地华宇成立于1995年,早早在中国建立起部分公路运输网络,曾是公路零担货运领域的领导企业。2007年初,天地华宇被全球领先的快递公司TNT快递收购。2012年初,TNT快递被全球最大的快递公司UPS收购。

一位物流行业资深人士表示,此番TNT快递出售天地华宇,背后的原因就是UPS要求TNT快递出售这家公司。

对于中信产业基金收购天地华宇,他并不看好:“如果中信产业基金是纯财务投资,希望买了天地华宇后持有两三年上市,我觉得不可行;天地华宇两三年内上不了市;如果希望在物流行业做产业整合也很难:UPS都整合不了,才要求TNT卖掉它的。除非中信产业基金要为旗下的其他公司做一个横向整合,因为天地华宇有公路网络。”

该人士认为,中信产业基金这次买得便宜。“当初TNT快递买天地华宇,花了13亿;现在过去六年,反而便宜了这么多。”

不仅如此,中信产业基金的并购思路还在影响着其持股的公司。6月27日,王府井国际商业发展有限公司(以下简称“王府井国际”)子公司王府井(600859.SH),以约20亿港元,收购春天百货(00331.HK)39.5%的股权。

据了解,中信产业基金于2010年末投资王府井国际,持股为15%。而在这次交易完成后,王府井国际将成为春天百货的控股股东,中信产业基金间接成为春天百货的股东。过去两年,春天百货连续收入上升的同时,利润下滑,2012年的净利润只及2011年的一半左右。

一位百货业内人士分析:“从财报看,春天百货的业绩在走下坡路;王府井国际收购它,主要是双方网点可以互补,春天百货主要在厦门,它在北京之前收购了赛特奥莱商贸。其他看不出双方的整合效应在哪里。不过,目前消费不是很好,股价比较低,王府井买的价格便宜。”在该人士看来,中信产业基金或是王府井国际此次对外投资重要的推动力量。

尽管中信产业基金的此类项目,是抄了个大底,还是拿到烫手山芋,尚需时间检验。但对于中信产业基金来,无疑低价已经降低了其投资风险。

项目转让:成于理解,败在价格

产业投资者在接手项目时,PE机构也没闲着,他们正从各种渠道寻找项目机会。

据母基金元禾资本合伙人李怀杰观察,PE市场陆续有一家基金向另一家基金买老股的现象出现。“我们投资的基金中,有买项目的,也有卖项目的,不过这一现象不是很多,比例不到10%。同行之间交易的达成,往往是双方对项目的理解不一致:卖方觉得我已经得到预期回报,不那么看好企业未来;但买方往往是看好的。”

李怀杰表示:“有很多撤回IPO材料的公司的股东,干脆就拿着券商写好的招股书来谈。这些项目往往利润到一定规模,利润经过审计,又有招股书,财务信息比较确定。”

谱润投资董事长周林林表示,正在看同行要卖掉的项目。“我今天才在北京跟一家机构在谈这样的案例,企业本来是报到会里,然后把材料撤回来的。”6月27日晚,他告诉记者。

周林林注意到,他接触到的这些项目,多是在2010年到2011年投资的。当时宏观经济运行良好,PE市场大热,企业的业绩表现不错,投资人入股价也颇高。但这些PE机构今天发现,企业的上市周期比投资时的预期拉长了很多,基金和LP等不到被投企业上市;虽然当时签了回购条款,但在今天宏观经济不景气之下,大股东未必有能力回购。所以,这些投资机构寻求另一种退出方式:卖给同行。

但是,当PE机构想卖时,其他PE机构却不一定想买。周林林表示:“达成交易的最大障碍,往往是价格。之前投资入股价很高,去年宏观经济不好,很多被投企业利润没有增长,反而下滑,所以当时的入股价就显得更高了。前一轮的投资者又不愿意亏本买,这样就很难谈拢。”

一般来说,PE投资领域,成长期和成熟期的项目,多以市盈率为出价标准,即一个项目的估值,是其当年预计利润的N倍。2010-2011年,非热门行业的估值都已经到了12到15倍;目前估值水平普遍下滑到10倍左右。

但这并不能完全阻碍周林林看这些项目,因为“增资扩股的项目,也有类似问题。很多项目之前接受过一轮投资,价格比较高;现在当我们想后续出资时,前一轮投资者不愿意项目估值下调,所以就没法投资。”

周林林一直主张,投资时不以高价来投资项目,曾公开宣称出价一般不超过12倍市盈率。他认为,投资时出价低,并不是决定盈利多少的关键,但有助于控制风险。当实体经济、资本市场同时不景气时,PE当初投资时出价过高的副作用便凸显出来。

李怀杰认为,未来同行之间转让的项目会多起来。他分析:“现在IPO可能要重启,一些机构短时间急着出售项目的压力不大。但中长期来说,将有更多的基金即将到期,有将未退出项目套现的压力,类似交易会更活跃。人民币基金很多虽然是3+2(三年投资期+两年退出期)的结构,但往往可以延长一两年。目前压力最大的是2006-2007年成立的基金,他们处于延长期中。接下来2008年的基金马上要到期,到时压力更大。”

PE二级市场基金浮出

或许正是对上述预期的判断,PE二级市场基金便应运而生。本部在香港的新程投资(NewQuest Capital)就是其一。

据媒体报道,新程投资成立于2011年,首期基金为4亿美元。新程投资曾收购美林证券打包出售的21个亚洲私募股权投资项目。

其合伙人林敏透露,她跟多家意欲出售项目的PE基金有过接洽,目前也有几家在深入接触,随后可能会达成交易。

由于新程投资是美元基金,所以林敏目前接触的以美元基金为多,她最常见的潜在交易对手,有以下几类:

一是,一些海外基金将要撤掉在中国的分支公司,这样之前投资的项目就无人管理;

二是,基金即将到期,希望将资金还给LP;

三是,有机构之前的几期基金投了不少项目,目前要融新的基金,希望出售一些项目收回一定现金,以解决海外LP对中国市场的一个疑虑:“(投资于大中华区的基金)账面上赚了很多钱,但现金在哪里?”

林敏指出,基金之间买卖项目,在海外非常常见,它是PE二级市场的重要组成,这对于PE基金来说,也是重要的退出方式。LP对这样的方式的接受度颇高,比如新程投资在成立之初就约定:基金只买其他机构的老股,或者也会预留部分资金,对通过买老股入主的公司进行跟投,但不会去看增资扩股的投资项目。

林敏认为,目前大中华区的基金,对这样的交易方式并不熟悉;但随着未来到期的基金越来越多,这一市场将更活跃。

(21世纪经济报道)

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